滬深兩大指數(shù)經(jīng)過(guò)連續(xù)13周依附下降趨勢(shì)線下跌后，終于在上周開始止跌，脫離了該趨勢(shì)線。

本周股指在日線技術(shù)指標(biāo)超買后，受金融、地產(chǎn)股的打壓復(fù)歸弱勢(shì)，這兩大板塊的走弱除了由于其行業(yè)業(yè)績(jī)及政策因素外，主要原因在于兩大板塊自去年底以來(lái)逐級(jí)攀升后，主力獲利兌現(xiàn)了結(jié)的要求；其他周期性板塊的跟風(fēng)和不作為，與這兩大板塊的做空動(dòng)能形成的合力，引發(fā)了本周股指的調(diào)整。多空爭(zhēng)論之聲再次激烈展開。

根據(jù)從技術(shù)角度對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的分析，我們得出結(jié)論，目前滬綜指和深成指的調(diào)整之旅難說(shuō)已告終結(jié)。從兩指數(shù)自上世紀(jì)90年代初推出以來(lái)的走勢(shì)看，歷次大的調(diào)整都以3個(gè)年度擊穿10年均線、在接近20年均線后開始上漲。這個(gè)規(guī)律在股市歷史更長(zhǎng)的美國(guó)道瓊斯指數(shù)、英國(guó)富時(shí)指數(shù)、德國(guó)D EX指數(shù)上均得到驗(yàn)證。

下試或擊穿20年均線后否極泰來(lái)是大趨勢(shì)調(diào)整的底線，當(dāng)然這個(gè)過(guò)程都是以劇烈震蕩的方式演繹，時(shí)間跨度不長(zhǎng)。目前滬綜指和深成指的20年均線分別為1790點(diǎn)和5666點(diǎn)，而這兩個(gè)點(diǎn)位附近恰恰是兩指數(shù)推出以來(lái)兩市成交量峰谷的下沿。兩市成交量峰谷的中心分別為滬綜指2100點(diǎn)附近、深成指7000點(diǎn)附近，兩市成交量峰谷的上沿分別為滬綜指2500下方、深成指9000點(diǎn)下方。彌補(bǔ)成交量的要求必然引發(fā)股指在峰谷區(qū)域的震蕩。

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度看，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整必須緩慢而艱難地進(jìn)行、靠政策推動(dòng)三駕馬車?yán)瓌?dòng)經(jīng)濟(jì)的可能性和可行性大大降低，因而經(jīng)濟(jì)增速難以回到兩位數(shù)以上的大背景下，缺乏經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)支持的市場(chǎng)全面上漲、股指大趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，短期內(nèi)很難發(fā)生，市場(chǎng)繼續(xù)進(jìn)行趨勢(shì)性尋底是大概率事件，向上突破2500點(diǎn)壓力后狂飆突進(jìn)還需要一定的時(shí)間。因而看空者對(duì)滬綜指下探1800點(diǎn)的疑慮并非源自經(jīng)濟(jì)萎靡不振、股指跌跌不休后悲觀的情緒化宣泄，而是有著理論和歷史依據(jù)的。

但股指的運(yùn)行同樣會(huì)因?yàn)槭艿揭欢螘r(shí)間內(nèi)基本面及中、短周期技術(shù)面因素的支持而產(chǎn)生反彈的動(dòng)力。目前市場(chǎng)就存在這樣的積極因素。

從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，上周公布了7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示社會(huì)消費(fèi)品零售總額扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)12.2%，連續(xù)第3個(gè)月回升。固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長(zhǎng)0.66%。PM I信號(hào)顯示制造業(yè)增速下滑的勢(shì)頭在繼續(xù)減弱。原材料庫(kù)存與產(chǎn)成品庫(kù)存分項(xiàng)之差有所縮窄并首次轉(zhuǎn)正。這一指標(biāo)曾在5月份大幅下探至-7.1%，但在6月份差距縮窄到-4.1%，7月份該指標(biāo)首次轉(zhuǎn)正達(dá)到0.5%，目前生產(chǎn)資料整體庫(kù)存水平處于歷史低位。從新訂單看指數(shù)的跌幅仍繼續(xù)縮小，可見當(dāng)前制造業(yè)筑底的跡象逐漸明顯。數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行顯露出趨緩跡象。

截至2012年8月16日，滬深300估值水平為10.21倍，中小板估值水平為28.3倍，創(chuàng)業(yè)板估值水平為33.01倍，從目前已經(jīng)披露的半年報(bào)情況看，動(dòng)態(tài)市盈率普遍大幅度提升的可能性不大，因而估值修復(fù)的空間較大，這將為指數(shù)和估值已經(jīng)提前修復(fù)的板塊及個(gè)股上漲帶來(lái)動(dòng)力。

再?gòu)膶?duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擾動(dòng)最大的外圍形勢(shì)看。歐債危機(jī)有所緩和，希臘可以在9月前獲得國(guó)際援助下一筆貸款以維持財(cái)政的可持續(xù)性。前期困擾市場(chǎng)的西班牙與意大利國(guó)債利率問(wèn)題近期也出現(xiàn)一定的改善。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)尤其是房屋銷售狀況有所改觀。外圍局勢(shì)的改觀不僅有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力的回復(fù)，也有助于減少對(duì)A股市場(chǎng)的干擾。

當(dāng)然基本面的不利因素已經(jīng)被市場(chǎng)屢次提及。首先，從國(guó)內(nèi)看，剛剛披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遜市場(chǎng)預(yù)期。PPI同比下滑2.9%，連續(xù)5個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)；7月金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加5401億元，創(chuàng)2011年9月以來(lái)新低；7月當(dāng)月出口增速同比僅增長(zhǎng)1%，為6個(gè)月以來(lái)新低；當(dāng)月進(jìn)口增長(zhǎng)4.7%，實(shí)現(xiàn)年度進(jìn)出口增速10%目標(biāo)的難度提升。低迷的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然不容樂(lè)觀。

另外，從市場(chǎng)上漲的源動(dòng)力———資金面的情況看，最大的不利因素來(lái)自于人民幣貶值預(yù)期引發(fā)的熱錢流出。美元指數(shù)從去年5月4日的72點(diǎn)到今年7月24日的84點(diǎn)已經(jīng)上升了近17%，而期間美元對(duì)人民幣處于緩慢貶值的過(guò)程。目前美元對(duì)人民幣升值的步子已經(jīng)邁出。這期間如果歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、出于穩(wěn)增長(zhǎng)要求的中國(guó)進(jìn)入降息周期的預(yù)期明朗化，資本逐利的要求將引發(fā)大量熱錢的外流，目前外匯占款減少除了外貿(mào)不振的因素外，熱錢的流動(dòng)性降低，特別是流入減少，也是一個(gè)重要原因。另外從8月初公布的金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率數(shù)據(jù)看，一般貸款、票據(jù)融資及個(gè)人住房貸款利率均出現(xiàn)顯著下滑，結(jié)合7月四大行新增人民幣貸款環(huán)比改善，銀行主動(dòng)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放力度，這將在一定程度上分流進(jìn)入股市的資金。這些將從資金面和市場(chǎng)的活躍性兩個(gè)方面對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成不利影響。

但是我們看到，在股指下挫甚至是急跌的過(guò)程中，市場(chǎng)始終存在著相當(dāng)活躍的力量。從半年來(lái)的盤面表現(xiàn)看，在大盤下挫過(guò)程中，板塊和題材熱點(diǎn)層出不窮，且具有一定延續(xù)性和易于捕捉的規(guī)律，賺錢效應(yīng)明顯。從超跌后預(yù)期政策寬松的地產(chǎn)板塊、創(chuàng)新政策扶持券商板塊到少受周期擾動(dòng)的中醫(yī)藥、酒類板塊一氣呵成的趨勢(shì)性上漲；從金改概念股、頁(yè)巖氣概念股的強(qiáng)勢(shì)上漲到三沙概念的進(jìn)二退一，受益于不斷推出的相關(guān)政策的刺激，給表面上無(wú)所作為的市場(chǎng)不斷注入活力。

結(jié)構(gòu)性行情在中國(guó)歷來(lái)被視為弱市的被動(dòng)選擇，實(shí)際上成熟市場(chǎng)齊漲共跌也絕非常態(tài)。因而排除國(guó)外種種因素的擾動(dòng)，在這樣的大市場(chǎng)背景下明晰市場(chǎng)中短期形勢(shì)、淡化指數(shù)，精選能夠回避經(jīng)濟(jì)周期干擾、得益于行業(yè)政策、地區(qū)政策為相關(guān)板塊與個(gè)股帶來(lái)的機(jī)會(huì)，依然是操作的基本原則。

目前從分類指數(shù)月線指標(biāo)看農(nóng)林指數(shù)、電子、木材、醫(yī)藥、建筑、運(yùn)輸、水電、服務(wù)指數(shù)，有主力資金繼續(xù)增倉(cāng)跡象，存在波段反彈動(dòng)能，可以關(guān)注這些板塊可能出現(xiàn)的波浪反彈機(jī)會(huì)。食品、金融、地產(chǎn)指數(shù)呈現(xiàn)出主力增持后重新進(jìn)入觀望狀態(tài)，調(diào)整可能依然存在，將對(duì)指數(shù)起到下拉作用，建議暫時(shí)觀望。

從歷次行情看，最能捕捉趨勢(shì)大底及把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的是社保基金和Q FII。目前披露的半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，社保基金及Q FII二季度新進(jìn)及加倉(cāng)股顯示其投資傾向于中小市值股尤其是創(chuàng)業(yè)板、中小板股。因而近期關(guān)注重點(diǎn)可以放在這兩大主力新進(jìn)、股東集中度提高、漲幅有限、受經(jīng)濟(jì)周期干擾較小、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的中小市值和二線藍(lán)籌股上。

在市場(chǎng)底部真正明朗前，受到產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域政策刺激催化的題材依然會(huì)產(chǎn)生大量的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。比如近期的頁(yè)巖氣概念除了有國(guó)家招標(biāo)的推動(dòng)外，美國(guó)新能源戰(zhàn)略對(duì)頁(yè)巖氣的重視也是一個(gè)刺激因素。近日美能源戰(zhàn)略新寵下一代汽車用材料產(chǎn)生的新材料可能產(chǎn)生的機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。□民族證券佟麟閣路營(yíng)業(yè)部　周俊晨