四季度金銀上行方向不變，但和三季度相比空間將收窄；黃金年內(nèi)有望上行至1800-1850美元/盎司，白銀在基本面疲弱的情況下，再次回升至37美元的概率存在，但進一步走高需要市場諸多事件的共振創(chuàng)造條件。

金銀供需面未明顯改善

2012年三季度國際金價漲幅10.95%，國際銀價漲幅達到25.40%。美聯(lián)儲推出QE3的市場預(yù)期及預(yù)期兌現(xiàn)成為價格走勢的重要標志。黃金在10月4日達到1795美元，超過了2月份高點1790美元，但白銀在10月1日達到35.39美元，與2月29日高點37.45美元仍有2美元左右的差距。從價格上來看，體現(xiàn)出金銀基本面的差別。

黃金需求在二至三季度并未出現(xiàn)改善，無論從同比還是環(huán)比數(shù)據(jù)看，在不考慮投資需求變動的情況下，全球黃金需求最近幾個季度呈連續(xù)下降態(tài)勢。2012年上半年，全球黃金需求依舊低迷，二季度下降幅度較一季度繼續(xù)擴大，其中首飾、投資、金幣金條需求加速下降，但央行購金量大幅增長并創(chuàng)歷史新高，一定程度上抵消了其它領(lǐng)域的下降。未來關(guān)注官方至民間的配置需求變化，特別是官方需求將是黃金市場的焦點。

自2002年以來全球白銀產(chǎn)量連續(xù)10年過剩，原因一方面在于礦產(chǎn)銀及再生銀回收量持續(xù)攀升導(dǎo)致供應(yīng)量逐年上漲；另一方面，近年來全球白銀需求結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，新興行業(yè)帶來的需求增量尚未填補傳統(tǒng)攝影業(yè)被數(shù)碼技術(shù)替代導(dǎo)致感光材料(鹵化銀)消費量下滑而產(chǎn)生的缺口，全球白銀產(chǎn)量過剩年內(nèi)仍將延續(xù)。

在經(jīng)歷了三季度上漲過后，金銀均面臨上行阻力。黃金在1800美元關(guān)口遇阻回落，白銀在基本面疲弱的背景下跟隨包括外匯、股票、大宗商品在內(nèi)的資產(chǎn)回落。從價格運行的進程來看，黃金1800美元和白銀35美元關(guān)口成為未來市場較為重要的看點。

四季度上行空間收窄

四季度金銀市場相比較三季度復(fù)雜性上升。從政策來看，中國在換屆前后延續(xù)平穩(wěn)政策的概率較大，美國在推出QE3后政策延續(xù)或出現(xiàn)變動的窗口在年底，而歐洲ESM正式發(fā)揮作用將從2013年開始，在此之前，市場對政策的預(yù)期將會造成市場的波動。從經(jīng)濟增長來看，伴隨著政策效果顯現(xiàn)的滯后影響，四季度經(jīng)濟維持當前增速，出現(xiàn)重大變化可能性不大。而短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)的波動將對市場造成影響，在經(jīng)濟起伏不大情況下，經(jīng)濟數(shù)據(jù)對金融市場的刺激作用不足。

我們認為相比較三季度，四季度金銀價格上行的空間收窄，存在如下兩種情景。情景一：當前金價跌至1730美元附近逐步企穩(wěn)，在1730-1800美元區(qū)間震蕩整理，或跌至1680美元企穩(wěn)。隨后反彈至1850-1930美元區(qū)間，存在年內(nèi)創(chuàng)出新高的可能；白銀企穩(wěn)于33美元關(guān)口或在32.30美元逐漸企穩(wěn)，隨后有望上行至37-39美元區(qū)間。情景二：黃金于1800美元附近構(gòu)筑階段性頭部，市場在跌破1730美元后，市場人氣逐漸消散，進而跌破1680美元，回落至1650美元關(guān)口；白銀近期表現(xiàn)本已弱于黃金，在已經(jīng)跌破33.50美元關(guān)口的情況下，進一步下探跌破32.30美元，進而回落至31美元下方。

我們認為金價在1680美元上方逐步企穩(wěn)的概率更高，甚至在1700美元上方需要觀察市場交投的變動情況，市場進一步走高的概率高于構(gòu)筑頭部大幅回落的風險。年內(nèi)上行至1800-1850美元將是大概率事件；白銀在基本面疲弱的情況下，再次回升至37美元的概率存在，但進一步走高需要市場諸多事件的共振創(chuàng)造條件。黃金和白銀在年內(nèi)余下時間內(nèi)，上漲方向不改，但相比較今年5-9月的行情，上漲空間收窄，并且我們更為看好黃金的趨勢性機會。