近半個(gè)月來(lái)，國(guó)內(nèi)A股下跌近15%。4月15日上海綜合指數(shù)為3166點(diǎn)，到5月7日，上海綜合指數(shù)下跌到2688點(diǎn)。從4月16日到5月7日，上海綜合指數(shù)下跌了15%。股市跌幅之大，除了2008年下半年的金融海嘯之外，應(yīng)該是十分罕見的。
對(duì)于國(guó)內(nèi)股市的下跌，多數(shù)意見是由于國(guó)內(nèi)外大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境使然。如希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，美國(guó)華爾街股市的震蕩，中國(guó)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策出臺(tái)等。而且對(duì)于一個(gè)開放度十分低的A股市，主流意見更多的把A股下跌的原因歸結(jié)在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控出臺(tái)的政策上。認(rèn)為國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策過(guò)于嚴(yán)厲，從而會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)全面調(diào)控，從而影響上市公司的業(yè)績(jī)，影響到公司的股價(jià)。
但是，在文看來(lái)，這些理由根本盡管對(duì)股市的影響與沖擊不可低估，但不足以讓中國(guó)A股成為全球各國(guó)股市跌勢(shì)最大市場(chǎng)。因此，對(duì)于國(guó)際股市的震蕩來(lái)看，在中國(guó)的股市開放度不太高的情況下，任何外圍市場(chǎng)的負(fù)面因素都會(huì)對(duì)A股產(chǎn)生不小的影響，但決不會(huì)成為A股走勢(shì)最為關(guān)鍵的因素。A股2007年的快速飚升、2008年的暴跌、2009年又快速飚升，盡管其運(yùn)行的軌跡與國(guó)際市場(chǎng)有一定的趨同性，但仍然有很大差距。從最近發(fā)生的情況來(lái)看，A股的暴跌達(dá)到15%，但國(guó)際各市場(chǎng)下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A股。也就是說(shuō)，國(guó)際市場(chǎng)大環(huán)境的變化對(duì)A股有影響，但其影響并不是那樣大。
對(duì)于國(guó)十條房地產(chǎn)宏觀宏觀調(diào)控對(duì)國(guó)內(nèi)股市的影響，更是不可高估。因?yàn)椋绻?dāng)前的這個(gè)觀點(diǎn)的邏輯成立，那么2009年下半年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)的繁榮達(dá)到創(chuàng)記錄，但是從2009年8月中旬開始，國(guó)內(nèi)股市就成了上落市，股指的上下波動(dòng)很大。也就是說(shuō)，國(guó)內(nèi)股市并沒有隨房地產(chǎn)的空前繁榮而快速飚升，反之，從這個(gè)時(shí)候開始，國(guó)內(nèi)股市就處于上下波動(dòng)之中。還有，房企上市公司占總市值的比重，2008年末，滬深兩市總市值12.13萬(wàn)億元。其中,A股房地產(chǎn)上市公司總市值為4196.13億元，占比3.46%。估計(jì)到目前為止房地產(chǎn)上市公司所占總市值的比重應(yīng)該也不會(huì)超過(guò)5%。而房地產(chǎn)宏觀政策的調(diào)整對(duì)股市所造成的影響也應(yīng)該會(huì)如此之大。
反之，今年以來(lái)不僅國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)又開始重新進(jìn)入快速增長(zhǎng)的軌道，如第一季度GDP增長(zhǎng)達(dá)到11.9%，多數(shù)上市公司的業(yè)績(jī)都全面增長(zhǎng)，有些上市公司甚至于增長(zhǎng)好幾倍。而且，如果中國(guó)股市是經(jīng)濟(jì)晴雨表，那么今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在不低10%的大背景下，國(guó)內(nèi)股市處于全面上行的軌道應(yīng)該是不會(huì)改變的。但是，實(shí)際上，股市走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本面背道而馳。其原因何在？
本文認(rèn)為，除了當(dāng)前的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的大環(huán)境之外，影響國(guó)內(nèi)股市成長(zhǎng)的原因可能有以下幾個(gè)方面。一是國(guó)內(nèi)股指期貨Stock Index Futures的推出，國(guó)內(nèi)股市就開始出現(xiàn)大跌，看上去是一種巧合，但是實(shí)際上是一種必然。因?yàn)椋魏谓鹑谘苌ぞ哌M(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，盡管會(huì)制定十分嚴(yán)密的制度監(jiān)管規(guī)則，但是制度不完全性仍然不可避免，在這種情況下，一些投資者利用新的金融工具套利投機(jī)也就不可避免。也就是說(shuō)，一般來(lái)說(shuō)，股指期貨可理解為發(fā)現(xiàn)價(jià)格、套期保值、分散風(fēng)險(xiǎn)與管理風(fēng)險(xiǎn)，但是要實(shí)現(xiàn)其功能必然要有一系列的制度法律規(guī)則來(lái)保證，無(wú)論信用體系、信息披露機(jī)制，還是資產(chǎn)定價(jià)體系及投資者保護(hù)機(jī)制等，都需要有健全的制度，否則一種金融工具的創(chuàng)新就可能成為風(fēng)險(xiǎn)制造的工具。不過(guò)，任何制度都是不完全的，即使美國(guó)最為發(fā)達(dá)的金融制度體系，其制度所面臨的同樣是問(wèn)題重重。因此，由于金融制度的不完全性及金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)性，國(guó)內(nèi)股指期貨推出隨時(shí)都可能成為一些投資者操縱市場(chǎng)牟利的工具。對(duì)此國(guó)內(nèi)管理層應(yīng)該保持足夠的警惕，而不是認(rèn)為最近股市的大跌僅是經(jīng)濟(jì)大環(huán)境所導(dǎo)致的結(jié)果。
二是任何金融交易都是建立在一定的信用基礎(chǔ)上的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。而中國(guó)股市是以政府為隱性擔(dān)保的信用市場(chǎng)。在這種市場(chǎng)中，過(guò)度使用現(xiàn)有的市場(chǎng)體系，一些人讓投資的收益歸于個(gè)人或組織，投資成本讓整個(gè)社會(huì)來(lái)承擔(dān)為主要特征。在這種情況下，對(duì)這些人來(lái)說(shuō)，越是高風(fēng)險(xiǎn)的工具或產(chǎn)品，越是會(huì)過(guò)度使用。因此，股指期貨的推出同樣可能成為股市投機(jī)炒作的新工具。在這種情況下，股指期貨的交易行為往往會(huì)成為市場(chǎng)期望的反向工具。它對(duì)市場(chǎng)的影響會(huì)相當(dāng)大，管理層決不可小看這種金融工具對(duì)市場(chǎng)的影響與作用。
三是股指期貨的推出一定會(huì)給整個(gè)股市現(xiàn)貨市場(chǎng)造成巨大的沖擊。無(wú)論是股市的投資理念、行為方式，還是市場(chǎng)定價(jià)模式等都會(huì)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。正是在這種市場(chǎng)根本性轉(zhuǎn)變中，為了適應(yīng)這種市場(chǎng)重大轉(zhuǎn)變，不少投資者一定會(huì)先退出市場(chǎng)靜觀其變，等市場(chǎng)逐漸穩(wěn)定之后再介入。比如，近半個(gè)月來(lái)，大量的股市散戶投資者退出可能就是與這種股市重大轉(zhuǎn)變有關(guān)。當(dāng)大量的投資者退出時(shí)，就可能導(dǎo)致股市全面下跌。
四是從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，盡管房地產(chǎn)宏觀調(diào)控對(duì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)造成不小的影響，但是2010年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)并不會(huì)改變。2010年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然會(huì)保持在兩位數(shù)的增長(zhǎng)水平。如果股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，那么它應(yīng)該提前反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)這種增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。比如今年以來(lái)上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)嬖鲩L(zhǎng)，它一定會(huì)反映到股市價(jià)格全面提升上來(lái)，而不會(huì)由于占比重十分小的房地產(chǎn)上市公司（占總市值不到5%）面臨的風(fēng)險(xiǎn)讓整個(gè)大盤全面暴跌，并成為全球各國(guó)股市表現(xiàn)最差的股市。這其中的問(wèn)題值得國(guó)內(nèi)管理層密切關(guān)注。
總之，近半個(gè)月來(lái)，國(guó)內(nèi)股市的跌跌不休，正好是國(guó)內(nèi)股指期貨推出之際，這并非是一種巧合，而其中有很大內(nèi)在聯(lián)系。如果推出股指期貨是為了讓國(guó)內(nèi)股市造成更大波動(dòng)，那么這種金融產(chǎn)品創(chuàng)新作用就十分令人質(zhì)疑。管理層不要為目前的不少現(xiàn)象所迷惑，而且要研究當(dāng)前股市跌跌不休的根源，并在此基礎(chǔ)上重新設(shè)立新的制度安排。這樣才能夠保證國(guó)內(nèi)股市持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
英文原文請(qǐng)見：
http://m.tzdnjx.com/bizchina/2010-05/15/content_9853374.htm。特別說(shuō)明：因中英文寫作風(fēng)格不同，中文稿件與英文原文不完全對(duì)應(yīng)。（作者 易憲容 編輯 潘忠明）
