“靴子終于落地了”，媒體這樣形容美聯(lián)儲在9月份推出的第三輪量化寬松政策(QE3)。這顯然是對QE3出臺前夕市場中焦慮與期待情緒彌漫的由衷感嘆，但也更像是一種暗喻。事實上，美元指數(shù)隨后的走勢也的確落入了“預期時買入，兌現(xiàn)時賣出”的俗套。美元匯率非但未加速下行，反而調(diào)頭反彈，迅速脫離了近八個月低點。人們不禁產(chǎn)生這樣的疑問，QE3的效應是否已然消退，美元將重啟中長期升勢？

無論“靴子落地”的市場暗喻，還是QE3出臺后美元止跌反彈的表現(xiàn)，都令接下來美元的中期升勢看似順理成章。但事實卻未必如此。在我們創(chuàng)建或使用經(jīng)濟模型時，極其重要卻易于忽視的便是模型的“前提條件”，這也使我們常常困惑于模型結論與現(xiàn)實的偏離。回到QE3“靴子落地”與美元走勢的問題上來，我們相信產(chǎn)生上述疑問的投資者或許正是忽略了一個關鍵的“前提條件”——時間周期。

若以近一個月的走勢來看，美指自79水平下方，一度反彈至80整數(shù)關口附近恰恰暗合了QE3“靴子落地”的邏輯。但這并不能作為判斷QE3效應結束、美元恢復中期上升走勢的依據(jù)。因為“靴子落地”的邏輯運用在對美元中長期走勢的判斷上有欠妥當。其原因在于“靴子落地”強調(diào)的是市場預期兌現(xiàn)后，多頭(空頭)回補引發(fā)市場短期行情發(fā)生逆轉。而美元中長期走勢則更多依賴于全球經(jīng)濟周期、美聯(lián)儲基準利率水平及貨幣供應量、物價水平、市場風險偏好情緒等一系列因素。

以之前美聯(lián)儲推出第二輪量化寬松政策(QE2)為例，美聯(lián)儲主席伯南克曾在2010年8月份召開的全球央行大會上，對外界透露了美聯(lián)儲實施QE2的意圖。在此預期下，投資者持續(xù)削減美元多頭頭寸，進而促成了美元兩個月的下跌行情。隨著美聯(lián)儲在2010年11月份正式對外宣布將推出新一輪總額6000億美元的量化寬松政策，美元匯率不跌反漲，在11月份錄得逾5%的漲幅。不過之后美元便迎來了連續(xù)五個月的跌勢。在這一過程中可清晰的分為三個階段：第一階段，QE2預期漸濃的背景下美元匆匆下跌；第二階段，QE2預期兌現(xiàn)后美元展開的反撲；第三階段，QE2實施導致美元匯率持續(xù)走低。當下美元應處在第二個階段，即QE3預期兌現(xiàn)之后。

然而，“太陽底下無鮮事”并不意味著歷史只是簡單重演。倘若僅將QE2時期的美元行情移植到當下，我們很可能誤判美元未來的走勢。因此，挖掘當前匯市面臨的特殊性是我們接近“正確”必不可少的步驟。首先，根據(jù)初步判斷，我們認為QE3將會貫穿2013年，甚至延續(xù)至2014年，因此其規(guī)模很可能超過QE2的6000億美元，但鑒于單月400億美元投放量的政策掣肘，QE3對美元的影響力可能不及前兩次。其次，QE3采取的“開放”方式，使其具有更多的不確定性，因此對宏觀經(jīng)濟形勢(尤指美國就業(yè)數(shù)據(jù))的反應也將更加敏感，尤其后期關于QE3結束日的猜測升溫，勢必會或加劇美元的波動。最后，從長期來看，歐債危機長期化特征日漸明顯。“惡化—救助—再惡化”的惡性循環(huán)將會在一定程度上對沖QE3的影響。但近期歐債危機可能步入“救助”的階段。若如此，高收益貨幣近期仍存在進一步反彈的空間。

因此，盡管此前我們認為，QE3對于美元的負面影響可能弱于前兩次，但我們同樣不贊同QE3效應消退，美元重啟中長期升勢的觀點。關威