正在審議中的《十二五規(guī)劃綱要(草案)》提出,大力發(fā)展金融市場(chǎng),繼續(xù)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新,顯著提高直接融資比重。這是繼十一五之后,國(guó)家再次對(duì)資本市場(chǎng)提出擴(kuò)大規(guī)模的總要求。而將“顯著”二字加在“提高直接融資比重”之前,尚屬首次。這意味著,從今年開(kāi)始,我國(guó)資本市場(chǎng)有可能呈現(xiàn)加速擴(kuò)容的趨勢(shì)。
十一五期間,我國(guó)直接融資市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速。5年來(lái),我國(guó)境內(nèi)股票籌資2.84萬(wàn)億元,相當(dāng)于前15年股票籌資的3.1倍。其中,2010年境內(nèi)證券融資累計(jì)10257億元,比上年增加5666億元,增速高達(dá)1.23倍。當(dāng)前,我國(guó)證券化率由5年前的17.5%躍升至約70.8%。截至2010年底,滬深股市總市值達(dá)到26.54萬(wàn)億元,相當(dāng)于2005年的8.2倍,市值排名由2005年的全球第十三位躍居第二位。
十一五規(guī)劃對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的提法是,“積極發(fā)展股票、債券等資本市場(chǎng),加強(qiáng)基礎(chǔ)性制度建設(shè),建立多層次市場(chǎng)體系,完善市場(chǎng)功能,提高直接融資比重”。十二五規(guī)劃草案提出,“加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè),顯著提高直接融資比重。積極發(fā)展債券市場(chǎng),穩(wěn)步發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)。”這延續(xù)了十一五規(guī)劃股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)并重的思路,但對(duì)債券市場(chǎng)的作用更加重視。
對(duì)于“顯著提高直接融資比重”的內(nèi)涵,我認(rèn)為要從三個(gè)方面加以理解:
一是充分認(rèn)識(shí)融資的目的。
最近,中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林就資本市場(chǎng)落實(shí)十二五規(guī)劃綱要問(wèn)題指出,“保持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)較快發(fā)展,要求顯著提高直接融資比重;推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整,要求加快完善多層次資本市場(chǎng)體系;落實(shí)創(chuàng)新型國(guó)家戰(zhàn)略,需要充分發(fā)揮資本市場(chǎng)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的機(jī)制優(yōu)勢(shì);拓展對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作空間,需要有效提升資本市場(chǎng)的支持和保障能力”。
這番談話勾勒出了資本市場(chǎng)在十二五期間所要發(fā)揮的作用以及需要著力的重點(diǎn)方面。服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變是根本。三板市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)、債券市場(chǎng)是關(guān)鍵環(huán)節(jié),期貨市場(chǎng)需要提升。
二是把握何謂“顯著”。
就直接融資與間接融資的對(duì)比來(lái)說(shuō),何謂“顯著提高”,目前尚未公布量化指標(biāo)。不過(guò),參照十一五股票融資相當(dāng)于之前15年的3.1倍、2010年股票融資同比1.23倍兩個(gè)數(shù)字,十二五實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)融資額比十一五翻一番是不為過(guò)的。近日,有媒體預(yù)測(cè),到2015年我國(guó)上市公司數(shù)量可望比現(xiàn)在增長(zhǎng)七八成。我認(rèn)為,雖然這樣的預(yù)測(cè)尚缺乏權(quán)威性,但上市公司資產(chǎn)規(guī)模大幅度提升將是必然的。
就直接融資內(nèi)部的結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō),我國(guó)股票融資發(fā)展相對(duì)較快,債券融資發(fā)育不足,產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展滯后。因此,有必要在十二五期間推動(dòng)債券市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)基金等的大發(fā)展,使之與股票融資相協(xié)調(diào)、相配合。為此,也需要在債券二級(jí)市場(chǎng)互聯(lián)互通上有所作為。
三是堅(jiān)持雙向擴(kuò)容。
隨著股票、債券融資規(guī)模的擴(kuò)大,也需要進(jìn)一步培育壯大社會(huì)資本力量,吸引和鼓勵(lì)社會(huì)資本、儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為證券投資資金。
一要繼續(xù)壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。擴(kuò)大現(xiàn)有證券投資基金的規(guī)模,規(guī)范、引導(dǎo)私募等多種類型的基金適度加快發(fā)展。二要提高保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金投資證券市場(chǎng)的比重。三是通過(guò)適當(dāng)?shù)闹贫仍O(shè)計(jì),大幅度提高社會(huì)保障基金入市的規(guī)模。四是在試點(diǎn)基礎(chǔ)上,推動(dòng)企業(yè)年金逐步入市。
從發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看,50%到60%的股票市值為養(yǎng)老基金持有。目前,我國(guó)養(yǎng)老基金持股比例很小,主要是“全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)”管理的“全國(guó)社會(huì)保障戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金”的一部分資金投資股市。據(jù)全國(guó)社保基金理事長(zhǎng)戴相龍介紹說(shuō),目前社保基金有25%的資金進(jìn)行股權(quán)投資、PE投資。
未來(lái)我國(guó)社保養(yǎng)老基金入市的增長(zhǎng)空間較大。目前部分入市的養(yǎng)老金只是“全國(guó)社會(huì)保障戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金”,這筆錢不是用于當(dāng)前的即期社會(huì)保障支出,而是未雨綢繆,為我國(guó)將來(lái)的人口老齡化做戰(zhàn)略準(zhǔn)備。
還有一大筆錢是用于當(dāng)前需求的。這筆錢由各地方政府管理,具體由社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)經(jīng)辦的“社會(huì)保險(xiǎn)基金”,包括企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金等社會(huì)保險(xiǎn)基金,即使有結(jié)余,也不允許參與資本市場(chǎng)投資。目前,這筆錢的結(jié)余已超過(guò)1萬(wàn)億元。我認(rèn)為,有必要抓緊研究這部分資金入市的可行性研究,初期可以限定較低的比例。 (董少鵬)