11月9日至12日，黃金價(jià)格在輕松突破每盎司1400美元關(guān)口后，連續(xù)兩天創(chuàng)出歷史新高，但隨后迅速回落，一度大幅跳水至每盎司1382美元。盡管金價(jià)出現(xiàn)震蕩，這并未抵擋住人們對(duì)投資黃金的熱情，金價(jià)在未來(lái)的走勢(shì)成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)。
(一)黃金與美元同步走強(qiáng)完全有可能
黃金與美元呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)屬于一個(gè)概率性事件，并不是完全絕對(duì)的。回顧美元與黃金的歷史走勢(shì)，1992年9月至1993年12月爆發(fā)的英鎊危機(jī)，期間美元指數(shù)反彈了近22.86%，國(guó)際金價(jià)上漲了14.22%；2009年底爆發(fā)的歐債危機(jī)，期間美元指數(shù)反彈了15.23%，國(guó)際金價(jià)上漲了12.67%。
現(xiàn)階段全球各國(guó)復(fù)蘇進(jìn)程、國(guó)際貨幣體系仍存在較多不確定性因素，在此背景下，黃金仍是較為安全的“避風(fēng)港”，國(guó)際金價(jià)的上漲完全有可能毫不理會(huì)美元指數(shù)的持續(xù)走高。
(二)黃金仍是安全的“避風(fēng)港”
當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景充滿變數(shù)，在各國(guó)實(shí)行寬松貨幣政策條件下，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)吹響了第二輪量化寬松的“集結(jié)號(hào)”之后，投資者對(duì)未來(lái)通脹的擔(dān)憂有所增加，投資者紛紛利用黃金實(shí)現(xiàn)投資避險(xiǎn)和資本保值。同時(shí)，希臘債務(wù)危機(jī)的陰霾并未散去，愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)烽煙再起，貨幣的困境也彰顯了黃金的投資本色。截止11月19日，全球最大黃金ETF――SPDR Gold Shares的黃金持倉(cāng)量仍維持在1287噸左右，雖然金價(jià)下跌，但黃金ETF并未出現(xiàn)明顯減持，今年以來(lái)增持172.52噸黃金，增持幅度15.22%。我們認(rèn)為，全球流動(dòng)性泛濫、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)遲遲未得到有效解決以及西班牙、葡萄牙等國(guó)仍存在著爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性，使得全球紙幣的信用度低位徘徊，成為國(guó)際金價(jià)屢創(chuàng)新高的重要推動(dòng)力。
避險(xiǎn)和通脹雙重因素的存在，促使金價(jià)總體上呈現(xiàn)持續(xù)攀升勢(shì)頭，除此之外。二戰(zhàn)以來(lái)國(guó)際貨幣體系的缺陷才是國(guó)際金價(jià)長(zhǎng)期上漲的根本驅(qū)動(dòng)力。11月8日，世界銀行行長(zhǎng)羅伯特?佐利克給出了答案，他在海外媒體撰文呼吁，主要經(jīng)濟(jì)體應(yīng)考慮重新實(shí)行經(jīng)過(guò)改良的金本位制貨幣體系，這不僅推動(dòng)了金價(jià)在9日的大幅飆升，還引發(fā)了業(yè)界對(duì)恢復(fù)金本位，及未來(lái)國(guó)際貨幣體系走向的大規(guī)模討論。回顧歷史，在1950-1970年期間世界黃金儲(chǔ)備曾出現(xiàn)過(guò)一次“大搬家”，主要是從美國(guó)流向了歐洲各國(guó)。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，1953年末，美國(guó)持有大約19631噸黃金，西歐大陸的國(guó)家持有4840噸黃金；1967年，美國(guó)黃金儲(chǔ)量下降至10722噸，西歐大陸的國(guó)家持有18640噸。為什么美國(guó)的大量黃金儲(chǔ)備流向了歐洲大陸？直接原因是“美元過(guò)剩”帶來(lái)的貶值壓力，更深層次的根源在于美國(guó)與歐洲的經(jīng)濟(jì)實(shí)力變了，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生了質(zhì)的變化，國(guó)際貨幣體系變得不均衡。相應(yīng)地，在國(guó)際貨幣體系中，美元“一統(tǒng)天下”的地位被削弱，德國(guó)馬克、日元崛起。我們通過(guò)對(duì)歷史的追溯，發(fā)現(xiàn)黃金除了規(guī)避外匯儲(chǔ)備貶值風(fēng)險(xiǎn)之外，還是調(diào)整國(guó)際貨幣體系的重要籌碼，尤其是對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家而言，更是如此。從全球范圍看，呼吁在全球金融新體系重建中增加黃金比重的聲音，近年來(lái)明顯增強(qiáng)。雖然“金本位”不可能重現(xiàn)，但是在新的國(guó)際貨幣體系建立起來(lái)之前，作為“萬(wàn)能輸血者”的黃金的重要作用不可忽視。我們需要強(qiáng)調(diào)的是，在新的國(guó)際貨幣秩序建立之前，黃金和大宗商品是唯一可以信賴的東西。
(三)“白銀時(shí)代”已翩然而至
近期在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施第二輪量化寬松貨幣政策的影響下，以黃金、白銀為代表的貴金屬投資品價(jià)格開(kāi)始新一輪飆升，金價(jià)突破了1400美元/盎司的“天花板”，在金價(jià)強(qiáng)勢(shì)走高的帶動(dòng)下，白銀價(jià)格創(chuàng)出1980年以來(lái)的30年新高，2010年11月11日紐約商業(yè)交易所白銀期貨大漲5.4%，收?qǐng)?bào)每盎司28.91美元。
(四)銀價(jià)彈性強(qiáng)于金價(jià)
在黃金價(jià)格暴漲的背后，白銀價(jià)格的漲幅卻比黃金高出將近三倍。11月9日，黃金價(jià)格一度上沖至每盎司1425美元的歷史最高位，引起市場(chǎng)一片驚呼，從11月3日最低點(diǎn)每盎司1322美元算起，黃金在不到一周的時(shí)間內(nèi)上漲7.8%；而國(guó)際白銀也是從11月3日最低點(diǎn)每盎司23.93美元算起，到11月9日的最高價(jià)每盎司29.33美元，上漲高達(dá)22%。這并非是偶然現(xiàn)象，我們從更長(zhǎng)的時(shí)間跨度來(lái)看，19世紀(jì)60年代國(guó)際金價(jià)保持在35美元/盎司的水平，到1980年黃金牛市最為瘋狂的時(shí)候，國(guó)際金價(jià)已躍升至850美元/盎司，再來(lái)看同期的國(guó)際銀價(jià)，早以從最初的1.67美元/盎司上漲至1980年1月的53美元/盎司，其漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于金價(jià)的上漲幅度。
國(guó)際銀價(jià)的彈性為什么會(huì)強(qiáng)于金價(jià)？我們認(rèn)為，相比黃金而言，白銀具有更強(qiáng)的工業(yè)屬性，據(jù)國(guó)際白銀協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，每年大約51%的白銀消費(fèi)在工業(yè)領(lǐng)域，這一比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于黃金，此外，作為貴金屬黃金的兄弟，白銀的金融屬性也很強(qiáng)，再加之其價(jià)格較低，投資門(mén)檻更低、增長(zhǎng)潛力更大。因此，白銀受到工業(yè)和金融雙重屬性作用，工業(yè)需求和投資需求將成為白銀市場(chǎng)主要的支持力量。
(五)投資避險(xiǎn)將主導(dǎo)未來(lái)白銀價(jià)格走勢(shì)
我們認(rèn)為，未來(lái)白銀價(jià)格總體呈現(xiàn)震蕩向上的趨勢(shì)。一方面各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不見(jiàn)明顯起色，刺激政策會(huì)逐漸出臺(tái)，由此導(dǎo)致強(qiáng)烈的通脹預(yù)期、全球貨幣泛濫引致國(guó)際貨幣體系動(dòng)蕩不安等內(nèi)在因素，使得大到國(guó)家、小到投資者，開(kāi)始增持白銀儲(chǔ)備抵御通脹，具體表現(xiàn)白銀ETF基金持倉(cāng)量攀升，這使得白銀供需矛盾進(jìn)一步激化，從而繼續(xù)推動(dòng)白銀價(jià)格上揚(yáng)。在通貨膨脹的強(qiáng)烈預(yù)期下，白銀作為典型的保值品，受到了廣泛的關(guān)注。從歷史走勢(shì)來(lái)看，銀價(jià)與通貨膨脹率保持較高的正相關(guān)度。目前，美國(guó)、日本、英國(guó)及歐洲先后實(shí)施了第二輪量化寬松的貨幣政策，繼續(xù)將大量的流動(dòng)性注入到市場(chǎng)中，新興經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹率已明顯上升，并且極有可能演變?yōu)橐淮稳蚍秶耐ㄘ浥蛎洝Ｎ覀冋J(rèn)為，未來(lái)白銀價(jià)格走勢(shì)與全球通貨膨脹水平或者通脹預(yù)期有很大關(guān)聯(lián)性，這也是近期白銀價(jià)格創(chuàng)出近三十年新高的主要原因。
2009年由于市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，白銀投資需求大幅增長(zhǎng)，投資避險(xiǎn)需求成為左右白銀市場(chǎng)的關(guān)鍵因素，積極推動(dòng)銀價(jià)以2位數(shù)的增長(zhǎng)率攀升。鑒于美國(guó)政府為拯救其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)行大量的美國(guó)國(guó)債以注入流動(dòng)性，美元貶值的趨勢(shì)將長(zhǎng)期持續(xù)，因此，未來(lái)2-3年白銀投資需求前景非常明朗。
白銀ETF基金的崛起也增加了避險(xiǎn)投資需求。目前全球白銀基金主要有3只，分別是S i l v e rTrust(SLV)、ETF Securities和Zurcher Kantonalbank(ZKB)，其中規(guī)模最大的是2006年巴克萊資本(Barclays Capital)推出的白銀ETF--iShares Silver Trust(SLV)。近期，出于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施第二輪量化寬松貨幣政策引發(fā)全球流動(dòng)性泛濫等不確定性因素的避險(xiǎn)，白銀ETF基金的投資需求迅猛增加。截止11月11日，該基金持倉(cāng)量達(dá)到10718.82噸，較今年9月22日持倉(cāng)量增長(zhǎng)12.71%。隨著白銀ETF基金持倉(cāng)的增加，這些基金的頭寸變動(dòng)對(duì)國(guó)際白銀價(jià)格的影響程度也在加大。以全球第一大白銀ETF為例，歷史數(shù)據(jù)表明其持倉(cāng)量與白銀價(jià)格呈現(xiàn)正相關(guān)。其中，在2006年4月8日至2010年11月11日期間，其持倉(cāng)量與白銀期貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.9334，相關(guān)關(guān)系顯著。
作為黃金的兄弟，白銀同樣擁有抵御信用風(fēng)險(xiǎn)的硬通貨屬性，是穩(wěn)健保值的投資品種。近一段時(shí)間內(nèi)，白銀ETF基金的增倉(cāng)足以證明投資者對(duì)資產(chǎn)避險(xiǎn)的強(qiáng)烈需求，從而有助于白銀價(jià)格的進(jìn)一步上漲。
(六)誰(shuí)的白銀業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)最大？
據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2009年我國(guó)生產(chǎn)白銀10348噸，同比增長(zhǎng)7.93%，高于2008年5.45%的增長(zhǎng)速度。鉛鋅以及銅等有色金屬生產(chǎn)企業(yè)是我國(guó)白銀生產(chǎn)的中堅(jiān)力量，占全國(guó)白銀總產(chǎn)量的9成以上，其中河南豫光金鉛集團(tuán)、江西銅業(yè)、湖南鑫達(dá)銀業(yè)、湖南郴州金貴銀業(yè)等是國(guó)內(nèi)白銀產(chǎn)量最大的幾個(gè)公司。我們將A股中具有白銀業(yè)務(wù)的上市公司進(jìn)行了簡(jiǎn)單的梳理。
眾所周知，銀礦多以伴生礦居多，同時(shí)白銀在基本金屬冶煉企業(yè)也多作為副產(chǎn)品存在，因此在白銀價(jià)格低迷的時(shí)期，其對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也是微乎其微的。當(dāng)前，在國(guó)際金價(jià)屢創(chuàng)新高的背景下，國(guó)際銀價(jià)也重拾漲勢(shì)，創(chuàng)出了近三十年新高，往日充當(dāng)著“配角”的白銀，如今的地位也有所提升。我們選取白銀產(chǎn)量、白銀業(yè)務(wù)收入以及白銀業(yè)務(wù)利潤(rùn)三個(gè)維度來(lái)衡量哪家公司才是“相對(duì)純正”的白銀上市公司。近一段時(shí)期內(nèi)，與白銀相關(guān)的上市公司也有所表現(xiàn)，其中，豫光金鉛憑借著較小的股本以及最多的白銀產(chǎn)量等優(yōu)勢(shì)成為了A股市場(chǎng)中最耀眼的白銀股。2009年豫光金鉛白銀業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到29.69%，白銀業(yè)務(wù)利潤(rùn)為負(fù)，處于虧損狀態(tài)，截止2010年中期，公司白銀盈利狀況有所改觀，其在以上三個(gè)維度遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他三家涉獵白銀業(yè)務(wù)的上市公司。
未被發(fā)掘的白銀龍頭股――榮華實(shí)業(yè)(600311)，我們預(yù)計(jì)2011年公司白銀業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)毛利將達(dá)到35%-45%，增厚每股收益0.13元至0.18元左右。并且這只是按照銀礦采選廠的設(shè)計(jì)產(chǎn)能規(guī)模推算，若采選廠滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的話，其白銀的產(chǎn)量及收入規(guī)模也要好于預(yù)期。與表1中具有白銀業(yè)務(wù)的上市公司相比，榮華實(shí)業(yè)的白銀業(yè)務(wù)在盈利占比方面更勝一籌，因此，從這個(gè)角度來(lái)看，榮華實(shí)業(yè)才更貼近于“純正”的白銀上市公司。
